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葡京在线娱乐视频-中信证券:民生教育估值优势明显 维持买入评级

2020-01-10 13:56:04
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葡京在线娱乐视频-中信证券:民生教育估值优势明显 维持买入评级

葡京在线娱乐视频,民生教育(01569)于 2019 年 10 月 12 日发布公告,公司旗下子公司重庆梦卓获得明世在线、 民生在线、目标学校(标的主体)的委托管理权,若 2020-2022 年民生在线业绩增长达到目标,公司有权收购民生在线最多 100%的股权。此次托管计划标志着公司高职和本科教育正式在线教育领域布局,从传统线下教育、重资产、 稳健增长向线上教育、轻资产、高速增长业态进行布局。

标的主体主要在中国内地提供在线成人教育。1)学历教育:学生人数占比约 80%。以 本科和专科层次为主,包括学历开放(60%)、学历成考(10%)、学历自考(4-5%)、 学历远程等方式(较少)。2)职业资格证培训:学生人数占比 20%。标的主体目前已经 开展了 20 多种职业资格证书相关的培训。3)标的主体业务规模:截至 2019 年 9 月 30 日,标的主体的在线学生人数超过 11 万人,其中专科学历及以上人数近 9 万人。

中信证券发布研究报告称,民生在线业务模式 To B 端包括与中职/高职学校联合办学、与机构联盟或面向企业客户 提供在线教育服务,To C 端指通过投放线上广告、搜索引擎等方式获客。To B 端:1) 民生在线与学校(中职、高职)联合办学。通过这种方式,在民生在线与民生教育之间 实现了较为明显的协同作用。民生教育拥有十几所大学,包括中职、高职、本科不同层 次,料可以完全向民生在线开放。2)与机构联盟。标的主体拥有完整系统的线上 APP 和网站,可以向分散的学习中心提供服务,包括使用教育产品、APP 直播录播课程、教 育系统管理平台等。3)面向企业用户。企业大学模式下向企业员工提供服务,包括学历 提升服务和资格证书提升服务。4)To C 端:主要通过投放线上广告、搜索引擎等方式 获客。民生教育目前拥有 400-500 人的营销团队,较为成熟,预计 To C 端在继续教育招 生方面可带来协同作用。

中信表示,公司线上教育业务拓展符合国家教育政策引导和发展方向,与高教业务协同效应明显。1)日前教 育部等十一部门联合发布《促进在线教育健康发展的指导意见》,明确提出到 2020 年大幅提升在 线教育基础设施建设水平,鼓励社会力量举办在线教育机构。2)K12 及其他教育板块在线教育技 术和业态发展较为迅速和成熟,而中国高等教育目前绝大部分以线下教育为主,高教板块在线教 育发展潜力和空间较大。3)中国在线教育市场规模从 2016 年的 1.17 亿元增长到 2019 年 6 月的 2.3 亿元,增势强劲。公司在线教育模式和高教业务深度融合、互相促进。

中信续称,通过托管协议的方式,用 3-5 年时间逐步完成对民生在线的整合,进展有序,风险可控。公司计划通过 3 年的托管安排实现业务的稳健发展,当资产重组逐渐完成并达到业绩目标后再将民生在 线合并到上市公司体系内。在 3 年的托管期间内,上市公司将通过托管费的方式得到平台 51%的 净利润;将在 2~3 年的交割时间内,收购民生在线剩余 49%股权,其中包含对核心团队的股权激 励安排,整体会涵盖 5~6 年的稳定区间,预计将避免收购完成后原股东变现退出以及核心团队员 工离开的风险。

中信维持公司 2019-20 年净利预测 4.0 亿/4.4 亿元,对应 2019-20 EPS 预测 0.10/0.11 元。 当前股价对应 2019-20 年 PE 为 12/11 倍。维持“买入”评级,估值优势明显,建议配置。

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